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     2011近100万资金,加上开了融资融券合计150万到200万资产做交易,每天来回交易额平均在200万, 佣金千1,每天贡献佣金2000元,一年250个交易日, 一年产生佣金50万,做了五年打了至少250万佣金,这里还没算8.35%的高融资利率,几百万的佣金相对一百万本金来说太可怕人了
     后来股灾加上行情不好,多次请求原券商调低佣金而不得,同时券商也根本没有服务,更没有提示融资高风险情况,回头细想,券商收如此高的佣金根本不值这个钱。
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国泰君安,上海机场(600009)生命周期开启 利润结构优化




    首次覆盖,评级谨慎增持。上海机场开启新资产生命周期,航空服务品质改善,航空主业利润贡献下降,非航利润贡献占比提升。预测2019-21 年EPS 为2.66、2.85、3.45 元,增速21%、7%、21%。按照DCF 与PE 两种估值方法,给予目标价84 元/股。
    航空业务生命周期与回报率。过去数年上海机场航空主业处于生命周期成长期,远机位实现航站区资产的高周转,航空业务的回报率提升。9 月启用卫星厅,将大幅提高飞机靠桥率和服务品质,同时也意味着新的资产生命周期的启动。由于航空业务收费价格受政府严格管制,预计航空业务利润贡献将回落,非航业务占比将提升。
    免税业务保障整体投资回报率。免税业务是近年利润增长的主要来源,也是新生命周期整体ROE 平稳的关键。公司充分挖掘免税资源潜在价值,新免税合约保障七年高收益,高提成比例充分体现机场强定价能力。未来市内免税店和税收政策的取向,与品牌商、免税商和机场的价值博弈,将决定未来的免税业务价值变化方向。
    快速达产或加快扩建节奏。长三角民航需求旺盛,按照政府规划,浦东机场远期客流将达1.2-1.3 亿人次。卫星厅启用后设计产能8000 万人次,未来仍有扩建需求。考虑到2020 年客流就将超过设计产能,预计四期扩建将可能在未来两年启动规划。
    风险提示。免税业务政策与经营风险,扩建评估风险,收费价格管制风险,航油业务政策及油价风险。

证券时报网,中广核技(000881):成为捷豹路虎材料供应商 并获得批量生产订单




    记者获悉,8月28日,中广核技(000881)旗下中广核俊尔新材料有限公司收到国际品牌汽车制造商--奇瑞捷豹路虎汽车有限公司CS1NI-02-JB认可报告,正式成为捷豹路虎X540门板材料的供应商,并获得批量生产订单。据悉,这是中广核俊尔继赢取宝马、奔驰、克莱斯勒、英菲尼迪、奥迪等高端汽车主机厂体系认可之外,再次获得高端汽车品牌体系认可资质。

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国海证券,医药生物行业周报:顺应时代方向 凸显创新价值


    上周医药生物板块涨幅2.83%,涨幅在28个行业中排名第17位,落后沪深300指数2.37pp。医疗服务表现相对较好,涨幅为5.99%;涨幅最小的板块是医药商业,涨幅为1.24%。其他板块表现如下:医疗器械(1.46%)、中药(2.21%)、化学制药(2.64%)、生物制品(4.13%)。行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)27.27倍,相对沪深300PE溢价率约为1.43倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(61.72倍)、医疗器械(36.46倍)和生物制品(35.54倍)估值较高,化学制药(25.17倍)、中药(22.33倍)、医药商业(20.30倍)估值相对偏低。
    本周观点更新:顺应时代方向,凸显创新价值
    本周大盘反弹,医药板块企稳,行业指数涨幅2.83%,但跑输沪深300指数2.37个pp。年初至今,行业指数涨幅为-13.87%,与沪深300指数已基本一致。虽然板块已基本企稳,在一级行业涨幅中,医药板块依然居后,市场对药品政策的担忧依然延续。
    带量采购模式推广,未来仿制药定价机制和销售模式转变是目前中国制药产业必须面对的问题,也是长期投资人必然思考的问题。回顾新医改启动这十多年来,从药品集中招标到支付方式改革,医药行业一直为各类政策所影响,药品价格也随着招标螺旋式下降。2011年,安徽模式被广泛关注,以价格为核心竞争要素的双信封模式也的确导致部分竞争性品种的大幅降价。随着各省招标落地,2014年之后行业进入价格稳定期,但无论带量采购是否推广,每一轮的药品招标期,药品价格都在螺旋式的下降,医药产业一直都是伴随降价发展而来。依靠新产品获得新增量才是制药企业的基业长青之本。
    对比以往量价分离的招标模式,其影响市场份额和降价的能力是有限的,尤其是竞争格局较好的专科用药品种,而目前的带量模式,较好的实现了量和价的结合,对医生的处方行为也有深远的影响,对仿制药的份额和定价的影响可能是颠覆性的。对于当前一些企业的主要盈利来源专科用药会有大幅降价,甚至丢失市场份额的风险,这也是投资者对未来的主要担忧所在。从上海已经完成的三批带量采购来看,部分品种确实比以往招标价格显著降低。所以短期即使国产企业通过带量采购从原研企业获得大部分份额,利润率也大幅提升,但一旦有新的国产企业加入竞争,大幅降价和份额丢失的风险也骤然增加,长期看仿制药的整体回报可能下降,估值下移。
    当我们怀着谨慎的态度去预测产业发展、担忧未来产业巨变带来的阵痛时,也同样需要乐观的看到产业发展积极的一面,更多优秀的制药企业正加速向创新转型,仿制药为主的盈利格局有望逐步改变。带量模式顺应医改方向,但并非一日之功,其推广受制于品种数量,受制于一致评价的进度,设计完成采购量涉及医院、医生、患者等多方利益。改革之路漫漫,带量采购逐步推行,国内制药企业其实优先获得的是进口替代的红利,再依靠红利增加研发投入,加速创新转型,所以当我们考虑在给未来仿制药估值做减值的时候,其实也需要给在研的创新药予以增值。
    伴随着近期医药板块的持续调整,医药行业的估值溢价(2018年动态PE27X)已经较前期高点(2018年5月底,2018年动态PE35X)显著下降,从历史来看,目前医药行业估值已经处于中低位。对带量采购的负面影响,我们认为已经有所反映。从长期来看,带量采购导致的大幅降价风险可能一直存在,但真正产生负面的影响,我们预计仍需要较长时间,类比之前我们对一些辅助用药的担忧,实际从医保总量控制,医院控方到产品真正销量出现下滑,其实周期长达2~3年,而且品种之间差异巨大,因此长期我们认为医药板块内的估值分化将继续持续:创新、医疗服务等继续溢价。对于医药板块的配置,我们认为需要考虑政策变化,精选个股,维持行业增持评级。对于行业的选择,我们建议偏向不受药品采购影响的高景气的细分领域,例如以自费用药为主的脱敏治疗、生长激素和二类疫苗等。对于仿制药选择,具备长期向创新转型基础的公司有望获得估值溢价,短期需要观察其核心品种在带量采购中的受益周期。
    给予行业推荐评级,子行业逻辑及个股推荐:
    1)高景气抗政策扰动的细分领域。医药市场细分品种众多,高景气高壁垒的细分领域同样有望培育出细分产业的龙头。同时,未来政策扰动增加,以自费为主、需求相对刚性的细分领域具有确定性的优势。药品方向,我们从市场潜力和产品壁垒进行筛选,重点关注呼吸道用药的潜在龙头和脱敏治疗的龙头企业,推荐我武生物和健康元。二类疫苗企业,推荐关注当前独家受益于四价流感疫苗销售的华兰生物。医疗器械方向,再生生物材料中,面向口腔种植牙等耗材市场随下游消费升级而持续扩大,重点推荐正海生物。
    2)顺势而为,具备创新转型基础的公司。围绕未来政策变化,已经做好业务调整,能迅速把握药品政策机遇的公司,重点推荐乐普医疗,公司的阿托伐他汀已通过一致性评价,氯吡格雷预计年底通过,带量模式下,其增长弹性充足,长期公司储备了肿瘤免疫等创新品种。
    3)核心布局,坚守创新。创新是医药产业的未来,政策支持,市场结构优化,创新药械的投资回报提升,创新类公司是未来医药行业必须配置,也是核心配置。对于创新审批节奏的问题,基于民众的健康福祉,我们认为药监局部门的人事震动不会有影响创新的审批。
    对于创新标的的筛选,在创新药领域,我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台,其中整体研发优势的大平台,建议关注科伦药业(累计研发投入超20亿,首批高端仿制药上市,1类新药报临床)。具有特别研发实力的平台的,建议关注具有国际领先的小分子抗癌药研发实力的海辰药业(参股子公司NMS)和与国际药品研发巨头药明康德合作,有望实现新药研发突破的众生药业(ZSP1273在抗流感领域可能弯道超车)。
    生物技术领域,我们重点看好生物类似药、CAR-T等。生物类似药领域,目前国产利妥昔类似药等品种正处于报产阶段,国产赫赛汀等类似药也处于三期临床阶段,行业即将迎来收获期。目前国内CAR-T技术已经出台技术申报指引,而且国内企业已经开展临床,和国际上研发相比,国内的技术起点并不低,未来甚至具有后发优势,重点推荐安科生物。
    4)国际化大潮开端,把握具备高技术壁垒的方向。国际市场上,具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足,利润率较高,我们看好具有较高技术壁垒的注射剂方向,推荐健友股份和普利制药,潜力标的浙江医药。
    5)品牌OTC,我们重点推荐片仔癀。发掘具备持续拓展和渗透的潜力的大品牌。OTC领域竞争激烈,新品种推广难度加大,老品种也面临份额瓶颈,制约整体业绩的增速。筛选销售变革成功,处于放量阶段的一线品种,我们认为片仔癀是大品种中目前增长最快的单品。
    本周重点推荐个股及逻辑:
    我武生物(300357):①靓丽业绩成长,2018年上半年公司实现营业收入2.19亿元,同比增长32.44%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长32.02%;②公司的舌下脱敏产品为国内独家产品,价格保持能力强,对药品招标采购等政策风险的防御能力强。③前有2个产品处于临床期,其中黄花嵩粉滴剂已经进入III期临床,1-2年内有望上市。尘螨合剂处于临床II期。在过敏物质诊断产品方面,公司目前有屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已经进入现场核查阶段,有望短期内上市,华兰生物(002007):①4价流感疫苗已经获得生产批文,目前处于批签发阶段,预计2018年Q4实现销售,考虑4季度是流感疫苗接种的主要时间,我们预计销量有望超700万支。公司是4价流苗的独家国内企业,定价优势显著,预计利润率30~40%,疫苗利润贡献约2亿元。②血液制品有望见底回升,库存消耗+终端学术推广,血液制品业务逐步趋向稳定,从中报库存情况看,产成品库存已经显著下降。
    正海生物(300653):①公司核心口腔修复膜主要应用于种植牙领域,下游增速稳定在30%,而且国产份额预计不足30%,处于进口替代阶段,销量长期成长空间有10倍以上,而且公司属于国产独家。②从2017年起改为代理模式,销售加速,抢占市场速度较快,2018年Q1属于高增长起点,预计2018-2020年复合增速超过50%。2018H1归母净利润增速92%。
    健康元(600380):①潜在国内呼吸吸入制剂龙头企业,公司是国内吸入制剂研发领先企业,产品布局全面且研发进展相对靠前,其中布地奈德气雾剂和异丙托溴铵气雾剂已报产,另有3个产品进入临床,4个产品申报临床中。②受益7-ACA提价,2018年H1业绩超预期,非丽珠部分医药业绩增速提升。
    乐普医疗(300003):①药品+器械并驾齐驱,2018H1归母净利润增速63%;②心血管产业链平台支撑,药品放量+耗材稳增,业绩有望保持30%+稳定增长;③药品制剂延续高速增长,阿托伐他汀药品一致性评价已通过,年底氯吡格雷也有望通过;④器械业务,重磅产品完全可降解支架申报注册,有望2018年上市,高定价和革命性市场替代,对公司业绩高弹性;⑤可转债预案修订发现价格上调12%,高管连续增持公司股权,启动6个亿的员工持股计划,充分彰显公司信心。
    科伦药业(002422):①2018年上半年扣除非经常性损益后的净利润7.19亿元,同比增长171.93%,川宁高业绩弹性开始显现;②新药研发加速进入收获期,Her2-ADC实现中美双报获批,创新药研发实力不断获得国际认可;③总经理连续增持股权,彰显对公司业务转型的信心;④增持石四药参与管理,大输液板块协同效应有望增厚业绩。
    海辰药业(300584):①2018年H1归母净利润同比增长38.6,%;②核心品种托拉塞米竞争对手退出存量份额有望翻倍,叠加二线品种头孢西酮钠新进江苏省医保终端放量有望助力公司近两年业绩维持高增长;③高端仿制药研发管线丰富,预计未来每年上市2-3个品种,公司中期新增长点不断接力;④并购全球一流小分子抗癌药研发平台NMS,创新药布局刚刚展开,估值溢价有望逐渐体现。
    众生药业(002317):①善于整合资源,加速向创新转型。公司从药明康德引入10个创新化合物实体,直接越过漫长而不确定的化合物筛选阶段,快速推向临床。利用新药创新资源,与国家呼吸系统疾病临床医学研究中心等国内最优秀的临床机构合作,加速临床进程。②创新时代红利,弯道超车也有可能。ZSP1273是一个有可能弯道超车的品种,由于目前流感病人众多,而且治疗观察的周期短,若二期效果显著,有望申请提前上市,最快2019年有望出结果。
    安科生物(300009):①核心品种生长激素粉针持续高增长,2018年上半年增速40%,水针有望年内获批,长效剂型有望2019年上市,近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点,未来3年有望维持50%左右的复合增速;②公司在研大品种丰富即将进入收获期,曲妥珠单抗类似药(临床III期)、替诺福韦(报产)等多个大品种有望18、19年上市;③子公司博生吉CAR-T产品已申报临床,且与德国默天旎合作自动化生产,有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内CAR-T第一梯队优势地位。
    片仔癀(600436):①Q2收入增速分别为42%、32%,扣非后归属于母公司净利增速为44%、41%。增速保持在快车道上。②片仔癀分别于2016年6月和2017年5月分别提价8.7%和6%,我们预计2018年上半年销量增速为35%左右。体验馆+代理模式,持续提升片仔癀的品牌知名度,考虑下半年为销售旺季,我们预计全年片仔癀收入超过20亿。
    风险提示:1)系统性风险;2)原料药企业业绩兑现不及预期;3)重点公司外延并购整合不及预期;4)制剂出口海外申请注册不及预期;5)创新药鼓励政策实施不及预期;6)重点公司未来业绩的不确定性。

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太平洋证券,银行行业:已公布业绩的六行均可圈可点 资产结构优化是主旋律


    本周(8月6日-8月10日)银行板块上涨2.27%,沪深300指数上涨2.71%。个股方面,本周涨幅排名前三的是招商银行、吴江银行和平安银行,涨跌幅分别为:4.41%、4.10%、3.59%;涨幅排名最后的三名分别是建设银行、工商银行和光大银行,涨跌幅分别为:0.29%、0.36%、0.84%。
    坚定企业去杠杆步伐,边际释放流动性。本周,五部委联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》的通知。其中,由银保监会及央行牵头的部分主要是加强金融机构对企业负债的约束。银保监会提出积极结构性去杠杆、去产能,挤出低效、无效使用的信贷资金。我国企业杠杆具有结构性特征,对“僵尸企业”去杠杆的同时,也要引导资金进入有资金需求的领域。央行定向降准与银保监会债转股子公司规则出台,都一定程度缓解了银行资金紧缩的压力。另外,7月份央行对金融机构开展MLF共6905亿元,是2017年以来单月MLF投放量最大的一次,为市场增强流动性的意图明显。信贷政策边际宽松有利于银行调整资产负债结构,更好地为实体经济服务。
    六行核心资产规模增长提速,资产质量转好。本周,南京银行率先发布半年报,实现归母净利润59.78亿元,同比增长17.11%;上半年贷款增速达到18.23%,增速较2017年末提升0.99个百分点,不良率0.86%与2017年末持平,低于行业平均水平。目前,其他已发布业绩快报的5家上市银行(招商银行、上海银行、宁波银行、杭州银行、吴江银行),除吴江银行未披露贷款数据外,公司上半年贷款规模同比增速较一季度均有所增长。此外,上半年末,以上银行的不良贷款率较上年末均有所下降。从行业整体看,一季度行业整体净利润增速5.86%,二季度展望有望维持在5.5%以上。虽然去杠杆有一定的影响,但贷款数据回暖,息差也有望稳定。从整体上看,银行贷款增速回升,可以摊薄不良率;债转股力度加大有助于消化不良,二季度银行业资产质量逐渐转好。
    投资建议:重点关注综合竞争力强的招商银行、工商银行。
    风险提示:宏观经济下行风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。

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证券日报,46家环保公司年报预计翻倍 7.13亿元资金抢筹14只绩优股


    近期,环保板块进入政策密集发布期,成为当前环保股强势崛起的重要推动力。环保部2月27日召开新闻发布会,表示正在抓紧研究起草蓝天保卫战的三年作战计划。主攻阵地是京津冀及周边等重点区域,主攻方向是着重解决产业结构、能源结构、交通结构等问题;突破点就是联防联控,重点解决重污染天气,因为人民群众最不满意的就是重污染天气。此外,2月27日,国家税务总局对外发布,2018年我国最新亮相的环境保护税将于4月1日迎来首个征税期。
    对此,分析人士指出,从2018年到2020年,是我国全面建成小康社会的决胜节点,污染治理攻坚战与防范化解重大风险、精准脱贫并列三大核心任务,尤其是大气污染在未来3年内将成为整治与投入的重点,2018年在气源有保障的前提下预计完成煤改气、煤改电400万户,较2017年有大幅增长。在此背景下,环保板块进入政策密集发布及市场高度关注期,环保行业或迈入高景气周期,估值有望重回上升空间,绩优龙头标的迎来加配良机,值得关注。
    二级市场上,昨日,环保板块表现抢眼,板块整体逆市上涨0.57%,有114只成份股实现上涨,占比逾五成。其中,龙源技术、方大集团、三维丝等3只个股强势涨停,博世科、中科三环、高能环境、方大特钢、横店东磁等个股涨幅也均逾5%,分别达到5.93%、5.89%、5.32%、5.28%、5.04%。
    环保行业上市公司业绩表现同样出色,《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,截至目前,已有方大特钢、财信发展、美尚生态、武汉控股、农尚环境等5家公司披露了2017年年报业绩,这5家公司2017年净利润全部实现同比增长,分别为281.40%、76.93%、35.95%、9.07%、1.90%。除上述5家公司外,还有170家公司披露了2017年年报业绩预告,业绩预喜公司达到126家,占比逾七成。其中,有45家公司均预计2017年全年净利润同比增长翻番,京蓝科技、中际旭创、东湖高新、三维工程、鹏起科技、华光股份、金晶科技、华控赛格、江苏索普、英威腾、东旭蓝天、荣晟环保、金通灵、科林环保和万华化学等公司预计2017年净利润同比增长均在2倍及以上。综合来看,已披露年报或年报业绩预告的公司中报告期内净利润同比增长有望翻番的公司就高达46家,显示出环保行业整体发展良好,相关上市公司盈利持续增长明显。
    值得注意的是,昨日板块内共有90只环保股成为场内资金逆市抢筹的目标,尤其是年报业绩预喜的龙头股备受大单资金的青睐,成为市场关注的焦点。其中,格林美(22234.5万元)、方大集团(10883.96万元)、碧水源(8782.56万元)、东方园林(7319.39万元)、汇川技术(4012.22万元)、亿帆医药(2852.51万元)、铁汉生态(2779.86万元)、横店东磁(2653.19万元)、清新环境(2561.42万元)、赛为智能(1934.97万元)、英威腾(1769.91万元)、天奇股份(1243.45万元)、齐翔腾达(1187.78万元)和龙源技术(1105.29万元)等14只个股大单资金净流入均在1000万元以上,上述14只个股合计吸金7.13亿元。
    渤海证券表示,目前环保板块整体估值已低于历史中值水平,把握业绩主线,从三条路径优选高景气细分领域的龙头股:一是把握非电大气治理和VOCs治理领域相关龙头个股的投资机会,推荐:清新环境、雪迪龙和聚光科技;二是看好河长制全面推行下需求有望加速释放的黑臭水体治理领域,建议关注产业链布局完善、资源整合能力强的企业,推荐:兴源环境;三是建议关注处理能力严重不足、监管执法趋严、需求有望加速释放的危废处置领域,优选具备资源、项目经验以及技术优势的细分龙头个股,推荐:东江环保。

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华创证券,金科股份(000656)渝派代表 多元激励 高质量成长




    渝派代表之一,多元发展,多元激励,高质量成长,高分红获险资增持
    金科股份于1998 年在重庆成立,渝派代表之一,形成以地产开发为主、物管和新能源等为辅的多元化布局,围绕“三圈一带”展开全国化拓展,据克而瑞数据,公司19 年销售额达1,803 亿元,行业排名第17 名。公司激励机制丰富,管理层稳定并积极,推动公司高质量快速发展。15 年,推出限制性股票激励计划;15-19 年,推出并修订员工跟投计划;19 年,推出卓越共赢计划暨员工持股计划,并承诺19-22 年业绩分别为51、62、74、82 亿元,对应CAGR+20%。此外,公司16-18 年平均分红率达64.2%,并获前海人寿增持(1.97%)。
    高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比,实现高质量成长
    16 年以来,公司实现高质量成长:1)高销售增速:据克而瑞数据,公司19年销售额1,803 亿元,同比+40%、17-19 年CAGR+63%,分别高于主流12 家房企平均22%、33%;2)高权益比:19 年权益销售额1,494 亿元,同比+41%、17-19 年CAGR+72%,分别高于主流12 家房企平均16%、27%;19 年销售权益比高达83%,高于主流12 家房企平均70%;3)高销债比:19 年权益销售额/有息负债余额达1.6 倍,高于主流12 家房企平均值1.5 倍,凸显资金使用高效;4)高销售/业绩比:公司19 年预测销售归母净利润/19 年预测结算归母净利润达2.9 倍,远高于12 家主流房企平均1.6 倍,具备强业绩释放能力。
    积极拿地、可售丰富,多手段提周转、控杠杆,低价拿地毛利率无忧
    16 年以来,公司拿地积极,16-18 年拿地面积/销售面积达123%、148%、153%;3Q19 市场拿地分化之际,公司拿地面积/销售面积仍达196%,远高于17 家主流房企平均128%。在积极扩张中,公司通过:向强三四线能级下沉(3Q19拿地占比72%)、提升30 万方以下小盘占比(3Q19 拿地占比86%)、降拿地权益比提经营杠杆(从15 年89%降至3Q19 的64%),实现兼顾周转加快和杠杆率稳定。此外,公司拿地地价控制优秀,估算3Q19 一二线、三四线加权拿地均价/销售均价分别30%、31%,低于14-18 年平均40%,预示后续较强毛利率表现。19H1 末,公司可售面积超5,600 万方,估算一二线占比59%,可覆盖18/19E 销售面积4.2/2.8 倍,高于主流8 家房企平均3.7/2.3 倍。
    步入业绩释放期、预收款高覆盖,物管估值可观,当期销售PE 较低估
    3Q19 营收423 亿元,同比+61%;归母净利润39.8 亿元,同比+82%;毛利率和归母净利率分别为30.1%、9.2%,同比分别+4.1、+1.1pct。19Q3 末,净负债率144.3%,同比-4.7pct;预收款1,043 亿元,同比+50%,可覆盖18 年营收2.5 倍,高于行业平均,保障业绩高增。19H1 末,物管合同面积达2.4 亿平,综合实力排名前十。金科物业14-18 年净利润CAGR 达88%,预计19 年净利润4.0 亿元,按19PE30/35/40 倍估算,若上市有望增厚公司43/54/65 亿元,增厚比例11%/13%/16%。而剔除物业后,开发业务对应19/20 结算PE 仅6.6/5.0倍。此外,公司19 年销售PE 仅2.7 倍,显着低于主流房企平均4.4 倍。
    投资建议:渝派代表,多元激励,高质量成长,重申“强推”评级
    16 年以来,金科股份推出多元激励,积极拿地扩张,通过多手段提周转、控杠杆,实现高质量成长,如高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比、高拿地增速、高预收款等高质量指标确保后续结算资源丰富,低价拿地则确保后续毛利率无忧,而目前公司正值业绩释放期。此外,金科物业综合实力排名10 位,后续估值或将逐步体现。我们维持2019-21 年每股收益预测分别为0.98、1.31、1.65 元,对应19-20 年PE 为7.7/5.8 倍, 19 年销售PE 仅2.7 倍,显着低于主流房企平均4.4 倍,维持目标价10.00 元,重申“强推”评级。
    风险提示:房地产调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧

可转债佣金 500万融资融券利率 股票质押融资利率 炒股 500万融资融券利率 股票质押融资利率 炒股 股票 股票质押融资利率 炒股 股票 融资融券 炒股 股票 融资融券 港股通 股票 融资融券 港股通 手续费 融资融券 港股通 手续费 融资融券 港股通 手续费 融资融券 现金宝理财收益率 手续费 融资融券 现金宝理财收益率 融资融券 融资融券 现金宝理财收益率 融资融券 1000万融资融券利率 现金宝理财收益率 融资融券 1000万融资融券利率 期权 融资融券 1000万融资融券利率 期权 手续费 1000万融资融券利率 期权 手续费 期权 期权 手续费 期权 佣金 手续费 期权 佣金 融资融券 期权 佣金 融资融券 融资融券 佣金 融资融券 融资融券 融资融券 融资融券 融资融券 融资融券 港股通 融资融券 融资融券 港股通 股票 融资融券 港股通 股票 ETF佣金 港股通 股票 ETF佣金 融资融券 股票 ETF佣金 融资融券 证券 ETF佣金 融资融券 证券 期权 融资融券 证券 期权 手续费 证券 期权 手续费 手续费 期权 手续费 手续费 股票 手续费 手续费 股票 期权 手续费 股票 期权 融资融券费率 股票 期权 融资融券费率 现金理财收益 期权 融资融券费率 现金理财收益 期权 融资融券费率 现金理财收益 融资融券费率 融资融券费率 现金理财收益 现金理财收益 现金理财收益 现金理财收益 500万融资利率5.5大券商 不限资金量

太平洋证券,五粮液(000858)2018年半年报点评:上半年业绩高歌猛进 下半年持续是关键




    白酒继续保持高增速,汇票使用及6月停货影响经营性现金流 
    上半年公司酒类收入202.54亿,增长37.09%。二季度末应收票据169.78亿元,环比一季度末略减少2.18亿,估计和年初打款时较多经销商使用全年期承兑汇票、尚未到期有关。预收款44.19亿,环比减少13.53亿,去年同期回落7.26亿元,除却正常的淡季回落,也和今年6月下旬公司基于维护市场价格秩序的角度出台的暂停接单、停货动作有关。汇票及停货也影响了单二季度销售商品、提供劳务收到的现金67.96亿元同比持平,购买商品、接受劳务、职工、税费等支付加大导致单二季度经营活动产生的现金流量净额-18亿元。
    毛利率提升、期间费用率持续下降带动净利率稳步提升 
    公司上半年酒类产品毛利率76.53%增加1.29个百分点,主要受高档酒五粮液提价带动。单二季度营业税金及附加占比收入14.25%,同比增加2.04个百分点,因去年5月开始执行消费税税基提高,去年二季度基数较一季度更为正常,下半年此税率比例同比增加幅度将进一步缩小。上半年消费税23.57亿,占比白酒收入11.64%,和17年下半年消费税率12.22%较接近。
    挺价策略下、含渠道市场相关费用的销售综合费用项自17年开始逐步下降,今年上半年19.5亿、同比减少1个亿、下降5%左右,带动整体销售费用率减少3.85个百分点至10.06%,管理效益继续提升、管理费用率下降1.37个点至5.52%,期间费用率下降5个点,净利率提升1.4个百分点至33.2%。
    淡季控货挺价奏效,进入中秋旺季、发货节奏较控货期加快 
    公司6月下旬针对渠道库存较高、淡季价格不稳出台停货控价政策,从近期草根调研了解到,经过一个多月的停货挺价,普五各地批价均上涨,华东地区830-835元,西南地区815-820元。8月上旬大商发货
    进度接近60%,经销商库存不到1个月,处于同期历史最低水平。今年中秋9月24日,目前进入中秋旺季备货的节奏,厂家发货较此前挺价时期加快。
    盈利预测与评级: 
    上半年从经销商反馈厂家的市场投放量来说是低于去年的进度、淡季出货同比没有增长甚至下滑,我们认为这个和公司持续推进渠道扁平化,将新增的量给到专卖店、小经销商有关。无论从400亿还是380亿的收入目标来看,下半年报表增速都将放缓。对于经销商来说,完成今年任务目标信心无虞,核心还是要关注中秋旺季的出货动销情况、以及反应供需关系的量价情况。我们预计公司2018~2020年收入为392、455、510亿元,增速为30%、16%、12%,EPS为3.36、4.04、4.56元/股,给予今年25倍PE,目标价84元,买入评级。
    风险提示 
    经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓

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