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长江证券,钢铁行业2018年3季度业绩前瞻:限产之下的利润再集中


    格局:产量头部集中,价格长强板弱
    3季度综合、长材、板材价格指数均值分别环比上涨5.43%、7.52%和2.97%。作为对比,原料端焦炭、废钢和铁矿石均价环比分别上涨8.80%、3.89%和0.29%。不同价格表现之下,螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板成本滞后一月估算毛利均值环比分别约上升125元、上升140元、下跌85元、下跌19元和下跌190元。而在盈利高位刺激下,3季度钢厂产量环比有所提升,以Mysteel口径测算,样本内钢厂产量3季度环比提升2.91%,其中长材环比增4%,板材增1.57%。无论价格还是产量,均呈现出长强板弱格局。
    追因:需求结构强弱逆转,供给扰动主导钢价
    3季度需求总量难言乐观,结构支撑应是主力。在赶工与加速销售回款逻辑驱动下,地产开工面积增速提升成为最大亮点,一定程度上对冲汽车、工程机械为代表的制造业增速回落担忧。显然,相较于其他基本金属疲弱表现,需求结构性对冲给予钢价更多的是底部支撑,而涨幅应多来自于供给端。随着唐山、汾渭平原等地临时性限产事件生成,3季度钢价不断冲高,限产政策发布对于即期钢价推动效果十分显着,表明在需求结构对冲、波动收敛背景下,政策性供给对中期钢价影响越发明显。总而言之,供给端限产推升钢价整体上涨,需求结构变化则引致品种间价格分化,建筑开工尚可之下长材再度走强,制造业增速回落之下,板材难续上半年强势之景。
    展望:秋冬季限产预期受损,供需两端落地仍需评估
    9月底《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(最终稿)》发布,相对于征求意见稿,限产力度预期或有所松动,导致当期钢价阶段回调。但需注意的是,生态环境部发布的大气污染治理方案属于指导性文件,具体错峰生产方案由各省市制定。在蓝天保卫战三年行动计划大背景下,各地环保压力依然较大,考虑近期的减排目标调整与分级限产比例,我们粗略估计今年秋冬季限产比例或由50%降至36%—45%区间内。同时,采暖季需求端放松程度也需落地评估。
    投资:三季报绩优弹性股+产业链细分景气
    只要盈利扁平化窗口延续,则变化仍来自于预期担忧产生的阶段性下修行情。一旦现实格局好于此前预期,修复性窗口就会到来。所以,10月钢铁板块仍值得关注:1、重点关注宝钢股份、新钢股份、方大特钢、安阳钢铁、鞍钢股份等;2、细分景气标的,寻找下游相关受益链条中,景气相对确定向上的子领域,如石油炼化上游的钢管类公司久立特材、以及钒产业链相关的攀钢钒钛。
    风险提示:
    1.行业供给弹性或存在大幅向上可能,或环保限产不达预期;
    2.需求释放强度受宏观层面压制。

民生证券,长江传媒(600757)2016年年报点评:主业发展稳健 幼教及数字化转型卓有成效


    分析与判断
    传统业务增长符合预期,市占率稳中有升
    1、主营业务发展稳健,毛利率整体提高。2016年公司主营业务收入136.33亿元,同比增长16%。细分行业来看,教材教辅业务收入26.19亿元,同比下降4%;一般图书业务收入13.13亿元,同比增长10%;期刊杂志收入1.24亿元元,同比下降8%;印装业务收入2.15亿元,同比下降3%;大宗贸易及物资销售业务增幅较大,收入100.98亿元,同比增长22%(2017年预计压缩大宗贸易规模30%)。整体来说,公司在传统出版发行行业衰退的大背景下,保持了区域龙头的领先地位,出版、发行、印刷等传统业务毛利率整体提升。收入占比达78%的贸易业务2017年预计压缩,或将对公司营收造成影响。
    2、区域渠道优势明显,市占率稳中有升。公司2016年持续拓展营销渠道,新华集团加强店社合力营销,本版教辅销售同比增长10%,本版一般图书销售同比增长32%。公司2016年在全国图书零售市场实体店码洋占有率3.20%,在全国出版集团排名第4位;网店码洋占有率为2.75%,在全国出版集团排名第6位,实体店和网店的市场排名分别比去年前进一位。
    幼教业务发展迅速,数字化转型卓有成效
    1、幼教平台"爱立方"盈利规模及省内覆盖度持续提升。2016年4月,公司旗下幼教平台"爱立方"挂牌新三板,全年实现营业收入8674.83万元,同比增长113.68%,净利润1116.23万元,业绩增长迅速。"爱立方"主打幼儿课程、教具、云平台"三位一体"的教育服务体系,目前已覆盖200余家园所、注册用户超50000人。"爱立方"于2016年启动股份制改造,引入战略投资者以及核心员工入股,增强品牌凝聚力,预计将继续外延式扩张,盈利规模有望进一步提升。
    2、数字出版及数字阅读转型效果显着。公司数字出版的核心"长江中文网"目前网站估值5800万左右,覆盖PC端、移动端等阅读平台,签约作品达1.2万部,用户540万人,活跃用户50万,网站PV峰值近200万,IP超过10万。未来有望作为公司的IP内容发动机,为出版资源和版权延伸业务的深度发展提供动力,具备发展IP全产业链运营的潜力。与此同时,公司完成了"湖北省教育资源公共服务平台"、"长江幼教云服务平台"、"多多教育社区"、"长江云数字阅读平台"的建设运营,数字化转型卓有成效。
    3、把握"一带一路"机遇,海外项目陆续落地。2016年公司版权输出、引进135种,《消逝的狼群》等5个项目入选国家"丝路书香资助工程项目",已在英国、肯尼亚、香港设立3家子公司,伦敦、吉隆坡华文书店项目正在筹办中。与此同时,公司把握"一带一路"契机,与多个国家开展战略及资本合作:(1)长江少儿集团与俄罗斯"孩子国际"公司签署战略协议,"点易点"系列玩教具对俄罗斯进行销售;(2)教育社在埃及成立"长江传媒中阿文化编辑部";(3)筹办俄罗斯"湖北新闻出版广电传媒周"活动,扩大国际招商。公司对"一带一路"政策的积极响应,有望协助公司进一步实现资本和文化走出国门,在稳固区域性文化龙头地位的同时,增强海外布局,提升国际竞争力。
    盈利预测与投资建议
    公司作为湖北省最大的国有出版传媒集团,在主营传统出版、发行、销售等业务发展稳定的同时,积极开展数字化转型及业务延伸:(1)深耕幼教业务,"爱立方"发展成果显着,业绩增长迅速;(2)作为36家全国重点网络文学成员单位之一,公司已搭建起"湖北省教育资源公共服务平台"、"长江幼教云服务平台"、"多多教育社区"、"长江中文网"等数字内容平台,数字出版及阅读业务有望围绕内容产业链深度发展;(3)公司对"一带一路"政策积极响应,已经初步抢占先机搭建海外布局,有望就境内外投资、招商、文化交流等项目深度对接。
    我们认为公司对市场及政策风向的良好把握,有助于未来进一步实现新媒体及新业态的转型及盈利。预计公司17-19年EPS为0.59、0.71和0.74元,当前对应PE为15X、12X、12X,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级,可给予2017年18~22倍PE,对应未来12个月合理股价为10.62元~12.98元。
    风险提示
    1、政策风险;2、盗版风险;3、传统业务受市场影响下降。

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全景网,路通视信(300555):实际控制人贾清拟减持不超过总股本的1.5%




  全景网3月3日讯  路通视信(300555)公告,公司实际控制人、控股股东的一致行动人、董事长、总经理贾清拟通过集中竞价交易或大宗交易,拟减持数量不超过300万股,占公司总股本比例1.5%。减持期间为自本公告披露之日起十五个交易日后的六个月内。

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海通证券,机械工业:挖机销量保持稳定增长 贸易摩擦加剧背景下继续关注投资可能加码领域


    板块表现。2018年第40周(2018年10月8日至10月12日),机械设备行业弱于大盘,在所有行业中表现中等,累计超额收益为-3.35%
    挖机销量保持稳定增长,贸易摩擦加剧背景下继续关注投资可能加码领域:本周公布9月份挖机新机销量数据,总销量达到1.34万台,同比增长28%,其中国内销量1.17万台,同比增长23%,在17年高基数的背景下国内销量仍然能保持稳定增长。我们认为从需求来源来看,挖机配件后市场和二手机市场已经出现了一定幅度的下滑,小松公布的9月份存量机器利用小时数同比下降约4.6%,反映了在基建投资和地产投资仍处于低谷的背景下存量挖机实际利用状况已经出现一定调整,然而优质挖机用户基于对未来项目开工的预期,以及矿产行业的景气仍然在更换设备、甚至扩产。往前看,我们仍然预期在外部贸易摩擦加剧的背景下,国内基建投资4Q将触底回升,专项债加速发行、信贷导向政策和合规PPP项目放行有望加快基建项目开工和投资落地,有望恢复存量工程机械设备的利用状况,对4Q-19年1H的新机需求形成支撑。因此,我们对工程机械产业链未来3个季度的景气判断并不悲观,加上短期业绩兑现度高、估值已经进入历史底部区间,继续看好产业链优质标的,首推恒立液压、浙江鼎力、三一重工、柳工等。从投资加码的角度来看,我们同时重点关注国内油气开采、煤化工、轨道交通等领域的投资加速。本周国际油价(布油)突破85美元/桶大关,已经超出大部分油气资源开采的盈亏平衡线,如果油价在80-90美元的区间稳定运行,我们预期未来一年国际海上石油开采、非常规油气开采的速度将进一步加快,全球LNG投资力度也将加大,带来全球能源中上游领域的确定性景气复苏,加上国内能源安全刚性需求带来中上游资本开支大幅增长,我们继续看好油气设备及煤化工板块的投资机会,首推杰瑞股份、石化机械、日机密封、杭氧股份,建议关注海油工程。轨交招标复苏提升19-20年板块景气复苏预期,落地合规PPP项目中城轨、城际铁路是重要部分,有望带来新项目开工潮,关注中国中车、中车时代电气、华铁股份、思维列控等。
    9月挖机销量同比增长28%,龙头优势更加明显。根据工程机械协会,9月挖机行业合计销售13408台,同比增长28%。其中出口合计约1689台,同比增长75%。3Q18挖机销售36290台,同比增长35%,1-9月累计销售156242台,同比增长53%。考虑4季度备货因素,我们认为18年挖机销量有望突破19万台。同时,龙头企业表现继续强势。三一重工9月销售挖机3529台,同比增长47%,9月市占率达到26.3%,1-9月累计市占率达到22.8%。在稳基建背景下,我们认为当前行业景气度有望维持,建议关注:三一重工、恒立液压、柳工、徐工机械、建设机械、艾迪精密、中联重科。
    油价高位震荡,推升油气产业链景气度。据OPEC统计伊朗8月原油产量达358.4万桶/天,同比下降24.9万桶/天,同时国际原油价格逐渐上升,10月上旬布伦特原油期货价格在80-86美元/桶震荡,原油价格的上升有助于推动全球油服的进一步复苏。目前我国原油和天然气对外依存度分别达70.2%和42.7%,在贸易摩擦背景下,国家倡导能源安全将推动国内油气公司加大资本开支确保油气供应。我们预计未来几年国内油气、尤其是非常规油气勘探开发的投资有望明显提升,上游的勘探开发、中游管线接收站设施、下游炼化化工产能有望整体扩张,建议关注:杰瑞股份、石化机械、中海油服、海油工程,以及日机密封、纽威股份、杭氧股份等油气中下游设备标的。
    本周首推标的:三一重工,恒立液压,日机密封,浙江鼎力,弘亚数控,杭氧股份,诺力股份
    三一重工:高毛利率的挖掘机和泵车强劲复苏,市场占有率快速提升,工程机械最受益“一带一路”的龙头企业。恒立液压:2018H1挖掘机月度销量高增长,为公司新产品和新市场业务提供增长空间。日机密封:国产机械液压密封件龙头,受益民营大炼化的投产计划,有望成为密封件平台型企业。浙江鼎力:高空作业平台市场仍处放量期,作为龙头公司,18-19年有望进入新产品投放周期。弘亚数控:国内板式家具龙头企业,优秀的管理层,战略定位清晰,不断进行产品内部升级和产品链条的拓展,目前已基本涵盖板式家具生产整个链条,业绩有望持续保持快速增长。杭氧股份:下游冶金、化工回暖明显,石油炼化和煤化工提供强劲需求增量,气体价格弹性大。诺力股份:叉车行业景气持续上升,物流自动化业务放量增长。
    风险提示:固定资产投资放缓、信贷政策收紧、潜在的贸易保护主义。

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太平洋证券,化工行业周报:贸易战风云再起 重点推荐聚酯、煤化工及尼龙行业


    主要化工品涨跌幅情况
    涨幅前五:PTA(11.7%),聚酯切片(8.54%),涤纶短纤(6.63%),甲醇(5.19%),苯酚(5.12%)跌幅前五:聚四氟乙烯(-11.76%),磷酸铁锂正极材料(-6.45%),动力煤(-4.90%),K3(-3.25%),原油(迪拜)(-3.12%)上周行情回顾上周化工行业表现略强于大市,申万一级化工指数涨幅-4.56%,上证指数和沪深300分别上涨-4.63%和-5.85%;6个二级子行业1个涨幅为正;31个三级子行业中,3个涨幅为正。
    PTA价格大涨。本周PTA大幅上涨11.7%至6970元/吨,主要是由于成本推动叠加检修效应。国内PX进口依赖度较高,近期PX价格上涨以及人民币贬值,大幅推涨PTA成本,此外,恒力石化220万吨PTA开始检修,本周PTA开工率有所下降,PTA价格大幅上涨。
    尼龙66切片价格大涨。本周尼龙66切片价格大涨5.9%至36000元/吨。今年以来尼龙66行业供需拐点到来,尼龙66切片价格持续上涨,近期在奥升德不可抗力、中美贸易战以及人民币汇率贬值等催化下,切片价格进一步上涨。未来2-3年全球己二腈供给新增量有限,需求持续向好,全球尼龙66大周期持续景气。
    近期推荐公司及主要观点
    近期,中美贸易战争端再起,在美国8月1日宣布拟将对2000亿美元中国产品加征关税税率从10%提高至25%。8月3日,商务部发布公告,对原产于美国约600亿美元商品分4个等级加征5%—25%的关税,外部不确定因素较多。在此背景下,我们重点推荐相对明朗的子版块和行业。其中原油价格进入“中油价”时代格局明确,利好相关炼化油服及煤化工等行业。“供给侧收缩,龙头扩产”仍是催化化工板块龙头的核心逻辑。供给侧收缩主要来自“环保高压常态化”、落后产能淘汰、“退城入园”、从“量的减化”走向“量的优化”、全行业固定资产投资见底,龙头扩产,集中度提高。此外,受益于国家在先进显示、半导体领域的持续投入,下游突破带来相关电子化学品及新材料公司业绩持续向好,值得长期关注。
    (1)万华化学:公司正推进吸收合并万华化工,进一步巩固全球MDI龙头地位,2017年备考归母净利润158.97亿元。八角工业园和新材料事业部有望引领公司二次成长,13万吨/年PC、5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA、30万吨/年TDI预计2018-2019年陆续建成投产,推进100万吨大乙烯项目,中国化工巨头冉冉升起。
    (2)原油及工程服务产业链:在原油价格震荡上涨的大背景下,上游盈利提升,经济增长信心修复,下游“化工型”炼厂持续景气;聚酯产品顺油价叠加行业集中度提高,需求提升;油服及工程市场触底回暖。重点推荐中国石化、四大金刚(桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份)、新凤鸣、通源石油、中国化学。
    (3)煤化工产业链:油价提升,而原料煤价相对稳定,煤化工经济性明显提升,重点推荐鲁西化工和华鲁恒升。作为煤化工龙头,鲁西化工和华鲁恒升具有完整产业链,且构建了极高的环保及园区壁垒,叠加新增产能投放,估值低位。
    (4)农化板块:作为油价后周期品种,2017年以来全球粮食价格逐步出现回暖迹象,有望带动化肥和农药价格上涨。国内环保高压下,行业集中度不断提升,重点推荐农药原药生产企业龙头扬农化工,菊酯、麦草畏双龙头,优嘉三期项目续航公司未来成长。以及草铵膦龙头利尔化学,四川广安项目助力公司未来成长。
    化肥板块在新农业服务模式下公司业绩有望持续增长,重点推荐金正大、新洋丰。
    (5)产品涨价:行业经过三年的供给侧洗牌以后小产能陆续出清,环保高压下进一步收缩行业供给,需求端稳中有升,重点推荐环保过硬的龙头浙江龙盛。从2017下半年以来,英威达美国、英威达-索尔维法国己二腈、巴斯夫己二胺、奥升德等装置均出现不同程度不可抗力影响,全球尼龙66产业链供应持续偏紧,尼龙66价格高位运行。重点推荐全产业链配套,国内尼龙66龙头神马股份。
    (6)成长股:经历中兴事件,中国半导体行业发展迫在眉睫,国家发布一系列政策支持半导体行业的发展,相关掌握核心技术和客户的材料公司有望率先受益。
    看好电子特气、湿化学品、CMP材料、大硅片等领域陆续放量。推荐具备核心材料技术、切入核心客户、大基金助推导入加成的相关标的,重点推荐雅克科技、飞凯材料。同时,抗老化剂行业小而美,利安隆作为龙头,量价齐升助力公司业绩增长,重点推荐利安隆。
    本周金股组合
    万华化学(20%),通源石油(20%),桐昆股份(20%),新凤鸣(20%),神马股份(20%)重点推荐公司:炼油聚酯产业链(中国石化、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、新凤鸣)、染料(浙江龙盛、闰土股份)、农药(扬农化工、利尔化学)、煤化工(鲁西化工、华鲁恒升)、化肥(金正大、新洋丰、盐湖股份)、电子化学品及新材料(国瓷材料、飞凯材料、雅克科技、万润股份、天赐材料、江化微)、环氧丙烷(滨化股份)、C3/C4龙头(卫星石化、齐翔腾达)、工程服务(通源石油、中国化学)、天然气(新奥股份)、聚氨酯(万华化学)、助剂(利安隆)、尼龙66(神马股份)
    风险提示:大宗商品价格持续下跌的风险。

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西南证券,非银金融行业周报:改革步伐加快 非银前景向好


    上周走势回顾:上周市场震荡上扬,上证综指上涨1.62%,深证成指上涨3.12%。非银金融板块整体表现强势,全周上涨3.43%。其中,保险板块涨幅居首,全周上涨3.91%;互联网金融板块紧随其后,涨幅达到3.25%;证券板块上涨3.20%;多元金融板块微涨0.75%。
    市场数据:上周市场合计成交量1772.1亿股,成交金额22182.9亿元;日均成交金额4456.6亿元,环比上升1.17%。两融余额方面,截止3月8日,两融市场规模较前周增加31.73亿元至10007.6亿元;其中融资余额9955.2亿元,融券余额52.4亿元。股票质押方面,截止3月11日,2018年按券商口径统计的股票质押数为207.1亿股,较去年同期减少60.5亿股;股票质押市值2353.2亿元,较去年同期下降1492.7亿元;融资规模(0.3折算率)706亿元。承销发行方面,3月份券商完成首发IPO上市5家,募资规模90.2亿元;增发家数15家,募资规模482.7亿元。
    本周投资策略与重点关注个股:证券板块:上周证券板块反弹超3%,我们认为,2018年板块机会仍存,大券商向下空间已非常有限。两会期间如果有利好资本市场的政策推出,将成为券商板块反弹的直接催化剂,届时反弹高度可能达到20%。券商2月数据出炉,营收环比减少56.49%,同比减少41.35%;净利润环比减少73.30%,同比减少56.25%。这主要由月初市场大跌和春节因素共同影响所致,各项业务均受波及,其中对经纪业务和自营业务影响最为严重。但我们仍看好3月行业在行情企稳,各项数据转好的情况下走出一波向上行情。同时,我们仍看好“独角兽”企业回A上市对大券商投行业务的积极影响,富士康仅36天过会为后续有同样意愿的公司注入强心剂;同时,CDR为“独角兽”回A大开方便之门,“独角兽”回A进程有望加速。继续重点关注成交量和两融余额,两融余额方面,市场企稳后投资者信心回归,两融余额继续缓慢回升,重回1万亿大关,继续维持18年平均余额1.1万亿的判断;成交量方面,筹码已经有所松动,后续变化情况值得继续关注。在此时点,我们依然建议择机买入大券商,中信、华泰目前价格已是极佳买点,另外三家大券商从绝对收益角度看也已是加仓良机。维持我们之前的主要逻辑:1、券商基本面有边际转好的趋势,2018年行业盈利能力有望提升。按照我们对细分业务领域关键指标的预测,2018年证券行业净利润有望同比增长超10%,业绩企稳回升对券商板块表现构成强有力的支撑。虽然近期资管、股权质押业务强监管政策频出,但券商大多早有布局对冲监管风险,监管对行业(特别是大券商)业绩影响不会很大,存在一定的预期差,即使股价短期出现调整亦无须过度担忧;2、交易性机会要把握住。
    目前证金仍是券商主要的流通股股东,而公募、保险等机构持仓仍处于低位,交易性机会凸显;3、估值较低,弹性回归。行业top5券商均值仅1.3倍18PB,低于历史估值中枢,长期配置价值凸显。同时,从2017年至今券商β值变化趋势看,板块弹性回升明显,在目前的市场环境下有望继续回升;4、政策面有诸多看点。随着市场逐步消化对强监管政策环境的预期,后市券商板块在扩大直接融资占比,提升资本市场对外开放以及服务实体经济的政策导向下,在发展产业直投、完善新三板制度、参与资产证券化以及服务混合所有制改革上具有颇多看点,一些业务创新工作也在逐步推行,有望在行业龙头券商试点。
    建议继续重点关注综合实力强的大型券商,基本面更好,能有效抵御强监管环境对公司业绩的影响,业绩和估值提升空间更大。首推中信证券(行业龙头,综合实力强,评级回到AA后业绩边际不断改善;积极调整业务结构,整合中信里昂和中信证券国际后将产生“1+1>2”的效应,盈利能力和ROE有望持续提升等),同时建议重点关注华泰证券(有前瞻性的券商,金融科技+财富管理龙头高效获客,并购海外智能投顾平台AssetMark提升大财富管理实力;拟定增补充资本金并引入战略投资者提升核心竞争力;18年经纪业务和投行业务边际有望转好等)。
    保险板块:上周保险板块表现抢眼,验证了我们此前对于板块维持上涨判断的逻辑。在监管层出台了关于保险公司股权管理办法的通知后,上市险企的牌照价值得到进一步提升。在当前时点下,我们坚定看好保险股作为金融板块中兼具成长与价值双重属性板块的投资价值,主要逻辑包括以下几点:首先,在度过开门红阶段的业绩下滑期后,上市险企的新单保费增速大概率将在二季度迎来向上拐点。随着各家险企的销售重心回归价值险种,健康保障型险种保费将重回高速增长轨道,从而拉动险企新业务价值维持较高水平增长。其次,保险行业经过多年转型,当前各家上市险企保费结构当中的期缴产品占比已经大幅提升,续期保费的快速增长已经成为拉动险企全年保费增长的重要动力,使保险企业对开门红阶段的业绩依赖度大大下降,未来业绩增长更加稳定平滑。最后,从估值角度来看,目前四家上市险企股价对应2018年的PEV倍数在0.9-1.3倍之间,相对内含价值增长来说具有很高的安全边际。在市场热点分散,板块轮动频率加快的背景下,基本面优良、业绩高增长的保险标的在未来一段时间内仍将是机构资金青睐的重点。建议重点关注纯寿险弹性标的新华保险(对应2018年PEV倍数低于1,EV增速15%,NBV增速25%,健康险转型先发优势);带有互联网金融分拆上市预期的中国平安(国内领先的保险龙头和牌照齐全的金控集团,业绩增长常年领先行业,旗下金融板块协同效应明显,形成了完整的金融科技生态圈)。
    多元金融板块:目前仍无板块性机会,但优质标的可以坚定持有。核心逻辑:虽然强监管政策频出,但我们认为2018年信托行业业绩下滑空间相对有限,不宜过度悲观,新规对信托规模的影响将大于对业绩的影响,主动管理能力强、主动管理规模占比较大的信托标的可以继续关注。从中长期来看,我们看好不良资产处置行业(AMC)和创投行业的发展前景。其中,AMC行业近年受到金融机构不良资产规模扩张影响,市场需求旺盛。而当前市场当中拥有不良资产处置牌照的金融机构仍然比较稀缺,在市场供给有限&资产处置能力不断增强的背景下,AMC行业的盈利增长确定性逐步提升,未来发展空间巨大。创投行业方面,近期高层多次提及坚持“大众创业、万众创新”战略,支持创业投资,对创投行业构成长期利好。“独角兽”企业加速回A上市,对行业回暖注入强心剂。在政策红利不断催化下,当前中小微企业日趋旺盛的融资需求将给创投公司提供更为广阔的市场发展空间,上市企业资质提升为创投公司盈利能力和风险防控带来积极影响。而融资结构的多元化、丰厚的项目退出回报、日趋完善的退出渠道和不断缩短的退出周期将给整个创投行业带来更加可观的利润。此外,建议继续关注牌照齐全的金控平台和有明确政策落地的国企改革标的。建议继续重点关注中航资本(市场上最成熟的金控平台,各子板块基本面改善且协同效应显着,业绩有望加速增长。2018年在引入战投、军民融合基金等稳步落地和行业政策红利不断释放下,股价上涨空间巨大);安信信托(业绩大概率延续较高速增长,向上空间仍较大)、经纬纺机(估值偏低,上涨空间较大,恒天并入国机集团后中融信托并表进程有望加速)等。

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东北证券,恒立液压(601100)2018年半年报点评:规模效应持续显现 单季度盈利能力再上台阶




    1、行业持续高景气度以及泵阀业务快速突破驱动公司收入快速增长。从业务角度看,公司上半年挖机油缸、非标油缸、挖机泵阀业务同比分别增长61%、29%、220%;从环比角度看,行业持续高景气度以及中挖泵阀放量驱动公司二季度收入环比继续快速增长,二季度收入环比一季度提升2.24亿,环比增长23%。
    2、规模效应和产品结构优化带来毛利率继续提升。2018年半年度综合毛利率为35%,较去年同期提升6.5个百分点,主要原因两点,第一个是规模效应,上半年挖机油缸、非标油缸和泵阀销量快速提升带来的规模效应;第二个是挖机泵阀产品的快速上量,带来的毛利率快速提升。
    3、受美元升值及内部管理影响,费用率显着下降。一方面是公司继续强化内部管理带来的费用下降,上半年公司管理费率+销售费率为9.61%,较去年同期下降2.44个百分点;另一方面是美元升值进一步降低公司财务费用,上半年美元升值4%,公司汇兑净收益为1402万元,带来财务费用下降86%。
    4、二季度盈利能力环比继续上升,液压科技净利率提升至11%。上半年综合净利率21%,同比提升9个百分点,而扣非后净利率为19%,同比提升8个百分点。其中公司二季度扣非净利率达到21%,环比一季度提升3个百分点。需要强调的是,目前液压科技的实际净利率水平已经达到11%。
    5、行业景气度有可持续基础,公司盈利能力有望进一步提升:目前无论是从宏观层面还是中观数据都表明行业发展还具有很强的韧性,继小挖泵阀突破后,公司中挖泵阀产品已经进入放量阶段,同时工业领域应用也进入快速发展通道,随着产能利用率不断提升,未来公司盈利能力有望再进一步抬升。
    投资建议与评级:预计公司2018-2020年归母净利润至7.0亿、9.1亿和11.8亿,PE为29倍、22倍和17倍,维持“买入”评级。
    风险提示:工程机械行业景气度大幅下滑,泵阀产品突破不及预期

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